1. Tổng quan kết quả kinh doanh của VPBank năm 2021
Nhờ tối ưu hóa dòng vốn, tiết giảm chi phí, kiểm soát rủi ro và mở rộng thị phần, kết thúc năm 2021, tổng tài sản của VPBank đạt gần 548.000 tỷ đồng, tăng 30,7% so với năm 2020. Dư nợ cấp tín dụng hợp nhất đạt hơn 384.000 tỷ đồng, tăng 18,9%. Tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá tăng 9,1% so với năm 2020 và đạt hơn 323.000 tỷ đồng. Tổng thu nhập hoạt động đạt hơn 44.301 tỷ đồng, tăng 13,5% so với cùng kỳ năm trước.
2. Kế hoạch phát hành riêng lẻ là động lực tích cực của VPBank
Giá cổ phiếu của VPBank đã tăng 86% trong 12 tháng qua, vượt 16% so với mức tăng bình quân của các ngân hàng khác. Đây là nhờ thành công của thương vụ thoái vốn 50% tại FEC, giúp nâng BVPS năm 2021 của VPBank thêm khoảng 35%.
VPBank chốt danh sách cổ đông để lấy ý kiến về việc điều chỉnh tỷ lệ sở hữu nước ngoài từ 15% lên 17,5% vốn điều lệ, dự kiến bán 15% cổ phần cho đối tác chiến lược nước ngoài trong Q1/2022. Nếu phát hành thành công, vốn chủ sở hữu của nhà băng này có thể đạt kỷ lục trên dưới 120.000 tỷ đồng, tạo thêm thế và lực lớn cho VPBank tăng trưởng mạnh giai đoạn tiếp theo.
Cụ thể hơn, nếu VPBank có thể thực hiện kế hoạch này trong năm 2022 thì P/B dự phóng năm 2022 chỉ còn 1,2-1,3 lần; là một mức định giá hấp dẫn đối với cổ phiếu VPB. Rủi ro ở đây là thương vụ này bị trì hoãn hoặc được thực hiện ở mức định giá thấp hơn kỳ vọng của các nhà đầu tư.
3. Các yếu tố tiêu cực đã phản ánh vào giá
Nhìn chung, VPBank có khẩu vị rủi ro cao hơn các ngân hàng khác và mảng cho vay không có tài sản đảm bảo (tài chính tiêu dùng) sẽ chịu nhiều ảnh hưởng tiêu cực của dịch bệnh. Đánh giá rằng Q3/2021 là quý tiêu cực nhất của VPBank và rủi ro đã phản ánh hết vào giá.
VPBank được kỳ vọng sẽ nâng 3,4% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 lên 12.348 tỷ đồng (tăng trưởng 18,6%) sau khi hạ 17% giả định chi phí hoạt động nhưng cũng giảm nhẹ 1,9% giả định tổng thu nhập hoạt động và nâng đáng kể 14,6% giả định chi phí dự phòng.
4. Khuyến nghị
Nhà đầu tư nâng khuyến nghị đối với VPB lên thêm 12% cho vùng giá mục tiêu 45.800đ (tiềm năng tăng giá: 34%) sau khi nâng dự báo lợi nhuận và chuyển thời điểm định giá đến cuối năm 2022. Kỳ vọng kế hoạch phát hành riêng lẻ sẽ được thực hiện vào nửa đầu năm 2022 ở mức định giá có thể giúp nâng 12-20% BVPS của VPB, từ đó đưa P/B dự phóng năm 2022 giảm xuống còn 1,2-1,3 lần.
